Analyst Recommendations, Mutual Fund Herding, and Overreaction in Stock Prices

Dieses Papier beschäftigt sich mit dem Herdenverhalten (“Herding”) vonInvestmentfondsmanagern in Folge von Analystenempfehlungen. Dabei wird zunächstuntersucht, ob sich überhaupt ein gleichgerichtetes Verhalten der Fondsmanager nachVeröffentlichung einer Analystenempfehlung beobachten lässt. Die Autoren findenempirische Evidenz für ein derartiges Verhalten der Fondsmanager: InsbesondereAnalystenabstufungen führen dazu, dass die Fondsmanager die betreffende Aktie massivverkaufen.Der Einfluss dieses gleichgerichteten Verhaltens auf die Preisbildung an den Aktienmärktenfällt dabei deutlich stärker aus als in früheren Studien dokumentiert (vgl. Grinblatt et al.(1995) und Wermers (1999)) wurde. Dies begründen die Autoren mit der zunehmendenMarktmacht von Publikumsfonds: Betrug der Anteil des Fondsvermögens US-amerikanischerPublikumsfonds an der US-Gesamtmarktkapitalisierung im Jahr 1994 noch 12,5 Prozent, sowaren es 2003 bereits 27,0 Prozent. Gleichzeitig ist in diesem Zeitraum die Handelsaktivitätder Fondsmanager substantiell gestiegen.Die Autoren finden zudem einige Evidenz dafür, dass das beobachtete Herdenverhalten derFondsmanager zu Übertreibungen an den Aktienmärkten führt. Dabei neigen insbesondereerfolglose Fondsmanager zur Überreaktion. Aktien, die aufgrund einer Verkaufsempfehlungkollektiv verkauft wurden, weisen im folgenden Jahr eine signifikante (risikoadjustierte)Outperformance auf. Aktien, die in Folge eines positiven Analystenkommentars massivgekauft wurden, entwickeln sich dagegen im Folgejahr zu signifikanten Underperformern.Eine entsprechende Handelsstrategie, die sowohl die Analystenempfehlungen als auch dasHerdenverhalten der Fondsmanager berücksichtigt, führt zu einer signifikanten(risikoadjustierten) Rendite von sechs Prozent im Folgejahr. Die Ergebnisse bleiben robust,wenn das Herdenverhalten nach der Anpassungen von I/B/E/S-Gewinnschätzungen (anstattnach Veränderungen von Analystenempfehlungen) analysiert wird.