Correlations

Correlations of equity securities have varied substantially over time and remain a source of continuing policy debate. This paper studies stock market correlations in an equilibrium model with heterogeneous risk aversion. In the model, preference heterogeneity causes countercyclical variations in the volatility of aggregate risk aversion. At times of high volatility of aggregate risk aversion, which is a common factor in returns, we see high correlations. The calibrated model matches average industry return correlations and changes in correlations from business cycle peaks to troughs, and replicates the cyclical dynamics of expected excess returns and standard deviations. A proxy for model-implied aggregate risk aversion jointly explains average industry correlations, expected excess returns, standard deviations and turnover volatility in the data. We fi nd supportive evidence for the model’s prediction that industries with low dividend-consumption correlation have low average return correlation but experience disproportionate increases in return correlations in recessions ; Las correlaciones entre los títulos de renta variable han variado sustancialmente con el tiempo y siguen siendo una fuente de constante debate de política económica. Este artículo estudia las correlaciones bursátiles en un modelo de equilibrio con aversión al riesgo heterogénea. En el modelo, la existencia de preferencias heterogéneas causa variaciones contracíclicas en la volatilidad de la aversión al riesgo agregada. En episodios de elevada volatilidad de la aversión al riesgo agregada, que es un hecho común en los rendimientos, se observa una correlación muy alta. El modelo calibrado ajusta las correlaciones promedio de las rentabilidades de la industria y los cambios en las correlaciones entre los picos y valles del ciclo económico, al tiempo que replica la dinámica de los excesos de rentabilidad esperados y las desviaciones estándar a lo largo del ciclo. Una proxy para la aversión al riesgo agregada implícita del modelo explica conjuntamente las correlaciones medias de la industria, el exceso de los rendimientos esperados, las desviaciones estándar y la volatilidad de los rendimientos observadas en los datos. Finalmente, encontramos evidencia a favor de la predicción del modelo, según la cual las industrias con baja correlación entre dividendo y consumo tienen una baja correlación en las rentabilidades medias, pero experimentan subidas desproporcionadas en las correlaciones de las rentabilidades durante las recesiones