Die Marktphasenabhängigkeit der Sharpe Ratio - Eine empirische Untersuchung für deutsche Aktienfonds

Die Sharpe Ratio wird seit Mitte der 60er Jahre zur Beurtilung der Leistung von Finds eingesetzt. Zugleich wird ihre Eignung in der Literatur insbesondere für Perioden sinkender Aktienkurse kontrovers diskutiert. Der vorliegende Beitrag legt zunächst die Ursachen dieser Diskussionen dar und deckt verbundene Missverständnisse auf. Die Sharpe Ratio hängt nicht nur von der Leistung des Fondsmanagements ab, sonder auch von der zu Grunde liegenden Marktphase, konkret insbesondere von den zufälligen Realisationen des Mittelwertes der Marktüberschussrenditen für den jeweils betrachteten Untersuchungszeitraum. Die theoretische Begründung dieses Zusammenhangs erfolgt auf der Grundlage des in der Performanceanalyse üblichen Ein-Faktor-Marktmodells. Daraus folgt, dass die Marktphasenabhängigkeit der Sharpe Ratio bei allen empirischen Untersuchungen auftritt und grundsätzlich - also auch bei steigenden Aktienkursen - zu berücksichtigen sind. Die Stärke des Marktphaseneinflusses - beispielsweise auf Fondsrangfolgen - hängt von verschiedenen Faktoren ab. Die empirische Untersuchung bestätigt die Marktphasenabhängigkeit deutscher Aktienfonds, wobei andere fondsspezifische Effekte teilweise kompensierend wirken.