Employment Risk, Compensation Incentives and Managerial Risk Taking - Evidence from the Mutual Fund Industry

In dieser Arbeit wird das geplante Risikoverhalten von Investmentfondsmanagern unterBerücksichtigung von zwei diametralen Anreizen analysiert, denen Fondsmanager bei ihrerInvestitionsentscheidung ausgesetzt sind. Zum einen unterliegen sie Entlohnungsanreizen, diedurch eine positiv konvexe Beziehung zwischen Jahresendperformance und Zuflüssen inKombination mit einer vom verwalteten Vermögen abhängigen Entlohnung entstehen. DieEntlohnungsanreize sollten dazu führen, dass hinten liegende Manager ihr Risiko stärkererhöhen als Manager mit einer guten Halbjahresperformance, um sich die Chance auf eineTop-Position am Jahresende und somit die Möglichkeit hoher Zuflüsse zu erhalten. Vorneliegende Manager sollten dagegen versuchen ihre Position durch eine Risikoreduktion zuverteidigen. Zum anderen wollen Fondsmanager ihren Arbeitsplatz nicht verlieren, da dies mitKosten, wie z.B. Gehaltsausfällen und Reputationsverlusten, verbunden wäre. Da dieWahrscheinlichkeit einer ungewollten Kündigung umso höher ist, je schlechter dievergangene Performance ist und mit einer Erhöhung des Risikos noch steigt, solltenEntlassungsrisiken dazu führen, dass hinten liegende Manager ihr Risiko stärker senken alsvorne liegende Manager.Anhand von Daten über Portfoliozusammensetzungen von US Investmentfonds für denZeitraum 1980 bis 2003 zeigen wir empirisch, dass das Risikoverhalten der Fondsmanagervon der relativen Stärke der beiden Anreize abhängt. Als Proxy für die jeweilige Stärke derbeiden Anreize verwenden wir die Marktrendite. Im Anschluss an Bärenmärkte sind dieaggregierten Zuflüsse in Fonds niedrig. Dies führt zu mehr Fondsschließungen und wenigerFondsneugründungen, so dass die Entlassungsrisiken besonders relevant sind und die ohnehinrelativ niedrigen Entlohnungsanreize dominieren. Entsprechend beobachten wir, dass die inBärenmärkten vorne liegenden Manager ihr Risiko stärker erhöhen als hinten liegende.Hingegen sind in Bullenmärkten die Entlohnungsanreize aufgrund hoher Zuflüsse sehr groß.Zudem ist die Arbeitsplatzsituation selbst im