Investitionsbewertung bei steuerlicher Optimierung der Unterlassensalternative und der Finanzierung

Wir haben die Bewertung einer unteilbaren Investition in der Rechtsform einer Kapitalgesellschaftdargestellt. Man sollte meinen, dass dieses Problem nicht allzu schwierig sei, da wir Sicherheit,den Inlandsfall, nur einen einkommensteuerpflichtigen Eigentümer und proportionale Steuertarifeunterstellt haben; auch die Probleme der Periodisierung der Investition werden in unserem Zwei-Zeitpunkte-Modell nur äußerst vereinfacht berücksichtigt.Es ist überraschend, dass die Bewertung auch unter diesen einfachen Prämissen eine derartkomplexe Aufgabe ist. Ursache hierfür ist im Wesentlichen die getrennte Besteuerung von Kapitalgesellschaftund Gesellschafter (Trennungsprinzip). Sowohl die Finanzierung der Investitionmit Beteiligungskapital, Fremdkapital oder einem Dividendenverzicht als auch die Definition derUnterlassungsalternative erfordern diverse Fallunterscheidungen.Im geltenden Recht (sk = 0; 25, hälftige Hinzurechnung von Dauerschuldzinsen) liegt bei positivemEinkommensteuersatz ein Szenario vor, das sich folgendermaßen charakterisieren lässt:Innenfinanzierung aus Dividendenverzicht ist - unabhängig davon, ob das Projekt realisiert wirdoder nicht - vorteilhaft. Für die Durchführung der Investition fehlende Mittel sollten über Kreditefinanziert werden. Auf Beteiligungsfinanzierung sollte verzichtet werden.Über das geltende Recht hinaus können einige allgemeine Tendenzen angegeben werden: DieAufnahme von Fremdkapital ist wegen der gewerbesteuerlichen Hinzurechnung der Hälfte derDauerschuldzinsen unvorteilhaft. Im Fall der Unterlassungsalternative scheidet Fremdfinanzierungeiner zusätzlichen Kapitalmarktanlage damit aus. Relativ kann die Fremdfinanzierung aber - beirelativ hohen Unternehmenssteuersätzen - immer noch günstiger sein als die Beteiligungsfinanzierung.Sind im Investitionsfall Innenfinanzierungskapazitäten erschöpft, dann hängt es demnachvom Einzelfall ab, ob Beteiligungs- oder Fremdfinanzierung in Anspruch zu nehmen sind. Im Extremfall sehr hoher Unternehmenssteuersätze ist die Fremdfinanzierung sogar bes