On the Relative Performance of Multi-Strategy and Funds of Hedge Funds

Hedgefonds verzeichnen seit Jahren substantielle Mittelzuflüsse. Zwei Produkte derHedgefondsindustrie werden dabei besonders stark nachgefragt: Dachhedgefonds und Multi-Strategy (Hedge-)Fonds. Multi-Strategy Fonds können in unterschiedliche Assetklasseninvestieren und sich je nach Marktlage einer Vielzahl quantitativ wie fundamental bestimmterAnlagestrategien bedienen. Dachhedgefonds investieren das Geld der Anleger dagegenausschließlich in Anteile verschiedener Hedgefonds, die sich jeweils einer Assetklasse undStrategie verschrieben haben.Im Rahmen dieser Studie wird untersucht, ob US-amerikanische Dachhedgefonds und Multi-Strategy Fonds im Zeitraum 1994 bis 2004 eine ähnliche Performance aufweisen. Dies sollteauf effizienten Kapitalmärkten der Fall sein, da sowohl Dachhedgefonds als auch Multi-Strategy Fonds ihr Risiko über die Anwendung unterschiedlicher Strategien diversifizieren.Die Autoren kommen dagegen zu dem Ergebnis, dass Multi-Strategy Fonds imJahresdurchschnitt eine um 2,6 bis 4,8 Prozent höhere risikoadjustierte Rendite erwirtschaftenals Dachhedgefonds.Die relative Outperformance der Multi-Strategy Fonds bleibt bestehen, wenn für diverseFondscharakteristika kontrolliert wird. Erklärungsversuche, wie die vergleichsweise höhereFlexibilität von Multi-Strategy Fonds oder höhere Agency Risiken bei der Investitionen inMulti-Strategy Fonds, die eine Kompensation in Form einer erhöhten Rendite erfordern,können das bessere Abschneiden der Multi-Strategy Fonds nicht vollständig erklären. Auchdie höheren Gebühren, die Investoren bei der Investition in Dachhedgefonds entrichtenmüssen, sind kein Grund für deren relative Underperformance: Bei Berücksichtigung dieserGebühren erzielen Multi-Strategy Fonds weiterhin eine signifikant höhere Rendite.Die Autoren vermuten daher, dass die unterschiedlichen Fähigkeiten der Fondsmanager beidiesen zur einer Selbstselektion führt, welche die Renditeunterschiede erklärt. DasManagement von Multi-Strategy Fonds erfordert aufgrund der Vielzahl an möglichenStrategien ein verglei