Renditen bei Börseneinführungen am deutschen Kapitalmarkt

Die bisher vorgelegten Studien zu Börseneinführungen am deutschen Kapitalmarkt weisen für die durchschnittliche Emissionsrendite und die kumulierte Überrendite in den ersten 36 Monaten der Börsennotierung stark unterschiedliche Werte auf. Ziel des vorliegenden Beitrages ist es, diese Unterschiede auf Basis eines Datensatzes über alle im Festpreisverfahren zwischen 1960 und 1995 in Deutschland erfolgten Börseneinführungen zu erklären und nach den Ursachen für die beobachteten Überrenditen zu fragen. Unsere Untersuchungen zeigen, daß die Unterschiede bei der Emissionsrendite mit verschiedenen Betrachtungszeiträumen und der Einbeziehung bzw. Nichteinbeziehung von Emissionen des ungeregelten Freiverkehrs zusammenhängen. Die unterschiedlichen Ergebnisse im Hinblick auf die langfristige Performance resultieren vor allem aus der gewählten Form der Zeitreihen- und Querschnittsaggregation. Die langfristige Überrendite in den 36 Monaten nach der Notizaufnahme unterscheidet sich in der Gesamtperiode weder ökonomisch noch statistisch signifikant von null. Positive Emissionsrenditen sind somit eher durch Underpricing-Modelle als durch verhaltensorientierte Ansätze zu erklären. Wie bei Ljungqvist (1997) ergibt sich allerdings für die langfristige Überrendite nach 1988 ein wesentlich geringerer Wert als vor 1988.