Tax Shield, Insolvenz und Zinsschranke

Dieser Beitrag analysiert den Wertbeitrag fremdfinanzierungsbedingter Steuervorteile (Tax Shield)unter realistischen Bedingungen (keine Negativsteuer; mögliche Insolvenz) für unterschiedlicheFinanzierungspolitiken. Zusätzlich wird der Effekt der sogenannten Zinsschranke auf den Wert desTax Shield ermittelt. Die Bewertung des Tax Shield mit und ohne Zinsschranke findet imeinperiodigen Fall auf der Basis von Optionspreismodellen und im mehrperiodigen Fall auf der Basisvon Monte Carlo Simulationsmodellen statt. Dabei wird unter idealen Annahmen die Kovergenz zuden Textbook – Gleichungen nach Modigliani/Miller bzw. Miles/Ezzell hergestellt. Es zeigt sich, dassdie Einführung einer möglichen Insolvenz zu deutlichen Abweichungen der Werte von den Textbook– Werten führt. Dagegen ist der zusätzliche Effekt der Zinsschranke für beide Finanzierungspolitikenzu vernachlässigen.