The bank lending channel of unconventional monetary policy : the impact of VLTROs on credit supply in Spain

El presente trabajo evalúa el impacto en el crédito a sociedades no financieras de las dos operaciones de financiación a tres años (VLTRO, en sus siglas en inglés) efectuadas por el Eurosistema en diciembre de 2011 y febrero de 2012 en el caso de España. Para ello se usa información a escala de banco-empresa de una muestra de más de un millón de relaciones de crédito durante dos años. La metodología implementada hace frente a los dos principales problemas de identificación: i) cómo separar la oferta de crédito de su demanda, y ii) la endogenidad de las peticiones de fondos en las VLTRO, puesto que es probable que los bancos con condiciones de financiación más deterioradas pidieran más fondos y contrajeran más el crédito. Primero, se usa el hecho de que muchas empresas tienen préstamos con varios bancos al mismo tiempo para controlar por la demanda de crédito específica a cada empresa. Segundo, se controla exhaustivamente por las dificultades de financiación de los bancos mediante la construcción de diversas medidas de fortaleza financiera y mediante la inclusión de efectos fijos de banco. Los resultados sugieren que las VLTRO tuvieron un efecto positivo, de tamaño moderado, en la oferta de crédito bancario a las empresas, lo que evidencia la existencia de un canal de crédito bancario en el marco de políticas monetarias no convencionales. También se encuentra que el efecto fue mayor en los bancos con menor liquidez y que dicho efecto fue principalmente impulsado por el crédito a pymes, dado que no hubo impacto alguno en la oferta de préstamos a grandes empresas ; We assess the impact on the credit supply to non-financial corporations of the two very-long-term refinancing operations (VLTROs) conducted by the Eurosystem in December 2011 and February 2012 for the case of Spain. To do so we use bank-firm level information from a sample of more than one million lending relationships over two years. Our methodology tackles the two main identification challenges: (i) how to disentangle credit supply from demand ; and (ii) the endogeneity of VLTRO bids, as banks with more deteriorated funding conditions were more likely both to ask for a large amount of funds and to restrict credit supply. First, we exploit the fact that many firms simultaneously borrow from several banks to effectively control for firm-specific credit demand. Second, we exhaustively control for banks’ funding difficulties by constructing several measures of balance-sheet strength and by including bank fixed effects. Our findings suggest that the VLTROs had a positive moderately-sized effect on the supply of bank credit to firms, providing evidence of a bank lending channel in the context of unconventional monetary policy. We also find that the effect was greater for illiquid banks and that it was driven by credit to SMEs, as there was no impact on loans to large firms