Transaction Costs and Value Premium

Fama und French (1992, 1993) haben erstmals gezeigt, dass Portfolios aus Unternehmen miteinem hohem Buch-/Marktwertverhältnis (sog. Value Stocks) eine signifikant höheredurchschnittliche Rendite erzielen als Portfolios aus Unternehmen mit einem niedrigenBuch-/Marktwertverhältnis (sog. Growth Stocks). Diese relative Überrendite von ValueStocks wird in der Literatur als Value Premium bezeichnet.In diesem Papier wird untersucht, ob sich mit der Value Premium, genauer mit dem Kauf vonValue Stocks und dem gleichzeitigen Verkauf von Growth Stocks, noch Geld verdienen lässt,wenn Transaktionskosten berücksichtigt werden. Zur Messung der Transaktionskosten wirdein umfassender Ansatz nach Lesmond et al. (1999) gewählt, der u.a. den Spread,Maklergebühren und sonstige Provisionen beim Handel mit Wertpapieren berücksichtigt.Die Berücksichtigung von Transaktionskosten führt zum Verschwinden der Value Premium –auch dann, wenn für Liquidität und die Größe der Unternehmen kontrolliert wird.Unterschiedliche Arten der Portfolioumschichtung sowie die Betrachtung verschiedenerUntersuchungszeiträume ändern an diesem Ergebnis ebenfalls nichts. Das Verschwinden derValue Premium ist auf die höheren Transaktionskosten beim Handel mit Value Stocks imVergleich zu Growth Stocks zurückzuführen. Da gleichzeitig der Leerverkauf von GrowthStocks hohe Kosten verursacht, ist es Arbitrageuren nicht möglich, eine profitable Long-Short-Strategie anzuwenden. Unter der Berücksichtigung von Transaktionskosten lässt sichmit der Value Premium kein Geld verdienen.