Fiscal policy and external imbalances in a debt crisis : the Spanish case

En este trabajo reflexionamos sobre el papel que puede desempeñar la política fiscal en la solución a la crisis de la zona del euro, caracterizada por niveles de endeudamiento públicos y privados elevados, que se acompañan de problemas de crecimiento y de competitividad. Analizamos el caso español como ejemplo paradigmático de las dificultades creadas por un endeudamiento elevado y de la presencia de desequilibrios internos y externos. En primer lugar, se describe el proceso de generación de los desequilibrios durante el período 1995-2007. Con posterioridad, se discute cómo la corrección de los desequilibrios macroeconómicos condiciona el progreso en la consolidación fiscal y cómo este último afecta a la corrección de los desequilibrios. Concluimos que el papel que la política fiscal puede desempeñar en estos países para expandir la demanda y reducir los costes asociados a la corrección de los desequilibrios internos y externos es limitado. La mejor contribución que la política fiscal puede efectuar en este contexto es a través de reformas del gasto público y del sistema impositivo, dirigidas a estabilizar la ratio de deuda pública. Esta política fiscal debe combinarse con reformas estructurales que aumenten la productividad de la economía y con mejoras del grado de regulación y competencia de los mercados, de forma que se reduzcan los costes de corto plazo de la devaluación interna ; In this paper we reflect on the role that fiscal policy could play in the resolution of the crisis in Eurozone countries crippled by both public and private debt, and beset by growth and competitiveness problems. As an illustration, we revisit the Spanish case, a paradigmatic example of the economic difficulties created by high debt and internal and external imbalances. After describing the build-up of fiscal and macroeconomic imbalances in Spain during the period 1995-2007, we first discuss how the correction of macroeconomic imbalances conditions progress on the fiscal consolidation front and, secondly, how fiscal consolidation affects the correction of imbalances. We conclude that the role that national fiscal policies can play in these countries to expand demand and reduce the costs of solving external and internal imbalances seems limited. Also, overall, the best contribution that fiscal policy can achieve under these constraints is through a better targeting of government expenditures and tax reforms, aimed at introducing permanent measures to stabilise debt ratios. These could then be combined with productivity-enhancing structural reforms and with improvements in product market regulation to increase competition, so that the short-term costs of the internal devaluation required are reduced