Bond Portfolio Optimization: A Risk-Return Approach

Der auf Markowitz zurückgehende My-Sigma Ansatz der Portfolioselektion ist zweifellos einStandardverfahren des modernen Portfoliomanagements. Im Bereich des Managements vonAnleiheportfolios hat dieser Ansatz jedoch vergleichsweise geringe Beachtung gefunden. Einwesentlicher Grund dafür dürfte darin liegen, dass sich erwartete Renditen, Varianzen undKovarianzen von Anleihen im Zeitablauf stark verändern, was eine Implementierung des My-Sigma Ansatzes auf Basis historischer Renditedaten erheblich erschwert.Diese Arbeit untersucht, wie Zinsstrukturmodelle bei der Implementierung eines My-SigmaAnsatzes zum Management von Anleiheportfolios genutzt werden können. Zinsstrukturmodelle,die bisher vor allem bei der Bewertung von Anleihen und Zinsderivaten Anwendunggefunden haben, garantieren eine konsistente Beschreibung der Renditen verschiedenerAnleihen unter Berücksichtigung möglicher Zeitabhängigkeiten. Der theoretische Teil derArbeit leitet anhand eines Mehrfaktorenmodells nach Vasicek die für die My-SigmaOptimierung benötigten Renditemomente von Anleihen mit unterschiedlichen Restlaufzeitenab. Auf Basis dieser Resultate werden anschließend im Rahmen einer empirischen Studieoptimale Anleiheportfolios aus dem Segment deutscher Staatspapiere ausgewählt. EineAnalyse der Performance dieser Portfolios schließt die Arbeit ab.Als wesentliches Resultat der empirischen Studie bleibt festzuhalten, dass sich durch My-Sigma Optimierung auf Basis von Zinsstrukturmodellen Anleiheportfolios mit sehr gutenRendite-Risko Profilen bilden lassen. Sofern das Zinsstrukturmodell nicht zu vielestochastische Faktoren berücksichtigt (höchstens zwei) und nicht zu viele Anleihen mitunterschiedlichen Laufzeiten ins Portfolio eingehen (nicht wesentlich mehr als die Anzahl derstochastischen Faktoren des Zinsstrukturmodells), lassen sich out-ot-sample Sharpe Ratiosvon 40% und mehr erreichen.