How Wacky is the DAX? The Changing Structure of German Stock Market Volatility

In this paper we investigate the volatility structure of the German stock marketDieses Arbeitspapier analysiert Veränderungen der Volatilität des Deutschen Aktienindex (DAX) und der in ihm enthaltenen Aktienwerte. Ein kürzlich entwickelter Test zeigt einen Bruch im Ausmaß der Schwankungen der Aktienrenditen im Jahr 1997 an. Seitdem nahm nicht nur die Volatilität der täglichen Aktienrenditen deutlich zu, sondern es stieg auch deren Persistenz an. Das heißt, auf Tage mit hohen Schwankungen folgen jetzt viel häufiger Tage mit ebenfalls hoher Volatilität. Die ebenso höhere Wahrscheinlichkeit extremer Preisschwankungen zeigt sich darin, dass die Verteilung der Aktienkurserträge deutlich mehr Masse in den Rändern aufweist. Interessanterweise läst sich der Bruch in der Volatilitä nicht nur im Index, sondern auch bei fast allen Einzelwerten etwa zum selben Zeitpunkt nachweisen. Eine Zerlegung der Volatilität in eine Marktkomponente und eine firmenspezifische oder idiosynkratische Komponente zeigt desweiteren, dass letztere viel stärker angestiegen ist als das systematische oder Marktrisiko. Im Zusammenhang damit stehen die gesunkenen Korrelationen zwischen den Einzelaktien; diese haben Auswirkungen auf die Risikodiversifikation eines Portfolios. Als mögliche Ursachen für den Anstieg der Volatilität können nicht allein Übertragungen von Schwankungen anderer internationaler Märkte, insbesondere des amerikanischen Marktes, gelten. Heimische Faktoren, die helfen können den Bruch in der Dynamik der Schwankungen der Aktienerträge zu erklären, sind die zunehmende Rolle institutioneller Investoren am Aktienmarkt und die steigende Volatilität von Langfristzinsen