Zielkapitalstruktur im WACC und Un-Levern, Re-Levern bei der Unternehmensbewertung – Brutto- oder Netto-Verschuldung ? (Target Capital Structure in the WACC, De-levern and Re-levern in Corporate Valuation - Gross Debt or Net Debt?)

German Abstract: Im Rahmen der Unternehmensbewertung wird für die Ableitung der Eigenkapitalkosten von nicht börsennotierten Unternehmen die Anwendung von Branchen-Betas empfohlen. Wegen der Abhängigkeit des Beta-Faktors von der Kapitalstruktur ist eine Anpassung für ggf. vorhandene Unterschiede des Verschuldungsgrades zwischen dem Branchen-Durchschnitt und dem Bewertungsobjekt erforderlich. Die entsprechende Prozedur wird als Un-levering und Re-levering bezeichnet. In der Literatur wird mehrheitlich die Anwendung des Brutto-Verschuldungsgrades (Fremdkapital/Eigenkapital) für dieses Vorgehen unterstellt. In diesem Beitrag wird gezeigt, dass die Anwendung des Netto-Verschuldungsgrades (Fremdkapital – Cash /Eigenkapital) zu korrekten Ergebnissen führt. Wird der Brutto-Verschuldungsgrad verwendet, kommt es zu deutlichen Abweichungen vom korrekten Ergebnis