불확실성 충격의 전달경로에 관한 연구 : 채권시장을 중심으로 (Transmission of Uncertainty Shocks in Korea: International Bond Market Approach)

Korean Abstract: 본 보고서에서는 불확실성과 경기변동 간 관계 분석을 기반으로 세 가지의 연구주제를 검토한다. 첫째, 국제금융시장에 발행되는 우리나라 회사채가 2000년대 이후 지속적으로 증가하는 현상에 주목하여, 국제금융시장에 발행된 우리나라 회사채의 이자율(Option-Adjusted Spread) 자료를 활용하여 국내 불확실성을 측정하는 지표를 개발하였다. 국내 불확실성은 개별 회사채 이자율의 횡단면 표준편차로 정의하였다. 두 번째로, 국내 불확실성과 우리나라 향후 경기변동 사이의 관계에 대해 고찰하였다. 간단한 형태의 예측회귀분석모형을 추정한 결과, 국내 불확실성의 1표준편차 상승 시 향후 4분기 이내에 경제성장률, 국내소비 증가율, 민간투자 증가율이 각각 최대 0.60%p, 0.89%p, 1.74%p까지 감소하는 현상과 관계가 있는 것으로 나타났다. 다음으로, 비교적 간단한 형태의 소형 벡터자기회귀모형을 추정하여 국내 불확실성 충격과 세계 불확실성 충격을 식별한 후, 각 불확실성 변수에 충격 발생 시 나타나는 우리나라의 경기변동에 대해 검토하였다. 모형의 직교충격반응함수를 검토한 결과, 국내 및 세계 불확실성 충격은 경기 하강을 유발하는 것으로 나타났다. 마지막으로 동일한 모형을 활용하여 세계경제의 불확실성이 국내 불확실성의 파급경로를 통해 국내경기변수에 미치는 영향에 대해서 검토하였다. 세계경제의 불확실성이 국내 불확실성 경로를 통해 실질변수에 영향을 미치는 파급경로를 가상적으로 차단한 후 세계 불확실성 충격에 대한 각 실질변수의 직교충격함수 및 예측오차분산분해(forecast error variance decomposition)를 시산한 결과, 세계경제 불확실성 충격의 약 75%가 국내 불확실성 파급경로를 통해서 국내 실물경기에 영향을 주는 것으로 나타났다. 본 연구는 크게 세 가지의 정책적⋅학술적 의의를 지닌다. 본 연구는 주식시장이 아닌 채권시장에 주목하여 미시적 의미의 불확실성을 측정하였다는 점에서 선행연구와 차별성을 지닌다. 또한 세계경제의 불확실성과 국내경제의 불확실성을 구분하는 가운데, 세계 불확실성의 국내 파급에 있어서 국내 불확실성 경로가 차지하는 경로의 중요성에 대해 분석을 시도했다는 점에서 학술적 의의를 지닌다. 또한 비교적 쉽고 빠르게 제작할 수 있는 불확실성 지표를 개발 및 검토했다는 점에서 정책적 의의를 지닌다. 본 연구에서 검토하는 불확실성 지표가 향후 경기와 연관성이 있음을 고려했을 때, 경제정책 당국자는 불확실성 지표를 경기 판단의 보조지표로 유용하게 활용할 수 있으리라 기대한다. 본 연구의 가장 중요한 정책적 시사점은 정책당국자가 경기 판단에 활용할 수 있는 불확실성 지표를 제시하였다는 점이다. 정책당국자 입장에서 효율적인 거시정책의 운용을 위해서는 현재 및 향후 경기에 대한 올바른 판단이 필수적이다. 하지만 GDP를 포함한 국가경제 활동을 즉각적으로 관측하는 것은 불가능하며, 그렇기 때문에 다양한 보조지표를 활용하여 현재 경기에 대한 추론을 해야 한다. 기존의 경기 판단 지표를 보완하는 추가적인 지표를 제시했다는 점에서 본 연구는 정책적인 가치가 있는 것으로 판단된다