Financial Markets and the Macroeconomy: Cross-Sectional Returns, Time-Variation of Risk Premia, and Forecasting

Diese Dissertation setzt sich zusammen aus drei separaten Aufsätzen, welche sich aus empirischer Sicht mit verschiedenen Aspekten der Zusammenhänge zwischen Finanzmärkten und der Makroökonomie beschäftigen. Kapitel 1 ("Long Horizon Consumption Risk and the Cross-Section of Returns: New Tests and International Evidence") untersucht den Erklärungsgehalt des langfristigen konsum-basierten Asset Pricing Modells (LH-CCAPM) für die Querschnittsvariation von Renditen in internationalen Aktienmärkten. Wie die Resultate dieses Kapitels zeigen, ist das LH-CCAPM nicht in der Lage den Querschnitt von Aktienrenditen auf zufriedenstellende Art und Weise zu erklären, wenn die starke Faktorstruktur der (nach Marktkapitalisierung und Buchwert Marktwertverhältnis geordneten) Test-Portfolios berücksichtigt wird. Allerdings ergeben sich jedoch typischerweise niedrigere geschätzte Werte für den Risikoaversionsparameter, sofern Konsumrisiken über längerfristige Horizonte gemessen werden. Somit kann festgehalten werden, dass plausiblere Schätzergebnisse für die strukturellen Parameter -- im Gegensatz zu einem verbesserten Erklärungsgehalt für den Querschnitt -- als der zentrale Erfolg des langfristigen konsum-basierten Asset Pricing Modells angesehen werden können. Während der Fokus des ersten Aufsatzes auf der Variation von Risikoprämien im Querschnitt der Aktienrenditen liegt, untersucht Kapitel 2 ("International Stock Return Predictability under Model Uncertainty") die Variation von Risikoprämien im Zeitverlauf. Speziell untersucht dieses Kapitel die Frage der Renditeprognostizierbarkeit, wenn der Investor Unsicherheit über die Wahl der richtigen Prognosevariablen (d.h. sogenannter Modellunsicherheit) ausgesetzt ist. Ein neues Merkmal des in diesem Kapitel verwendeten Model Averaging Ansatzes ist, dass die Koeffizienten in den Prognoseregressionen für möglicherweise in kleinen Stichproben auftretende Verzerrungen korrigiert werden. Substanzielle Unterschiede im Grad der in-sample bzw. out-of-sample Prognostizierbarkeit zwischen unterschiedlichen Aktienmärkten werden in diesem Aufsatz dokumentiert. Generell lässt sich auf Basis der empirischen Resultate des Kapitels 2 schlussfolgern, dass Renditeprognostizierbarkeit weder als ein gleichförmiges, noch als ein universelles Merkmal internationaler Aktienmärkte betrachtet werden kann. Mit Fragen der Prognostizierbarkeit beschäftigt sich ebenfalls Kapitel 3 ("A Reappraisal of the Leading Indicator Properties of the Yield Curve in the Presence of Structural Instability"). In diesem Kapitel wird eine umfassende Neubewertung der Vorlaufeingeschaften der Zinsstrukturkurve vorgenommen. Das zentrale Ziel besteht darin zu untersuchen, ob der Term Spread in einer von Modellinstabilität charakterisierten Umgebung als eine nützliche Prognosevariable für das Outputwachstum angesehen werden kann. Auf Basis von Tests auf multiple Strukturbrüche ergeben sich deutliche Hinweise auf Modellinstabilität und es werden die mit den Brüchen verbundenen Zeitpunkte bestimmt. Ferner, werden Methoden zur optimalen Selektion des Schätzfensters eingesetzt, auf deren Basis die Prognosequalität im Kontext von Modellinstabiltität verbessert werden kann. Generell weisen die Resultate des Kapitels 3 darauf hin, dass die Zinsstrukturkurve einiges ihres einstigen Informationsgehalts für die künftige Konjunkturentwicklung eingebüsst hat.