House prices and misallocation: the impact of the collateral channel on productivity

En este documento se investiga empíricamente el impacto de la heterogeneidad en el incremento de los precios de la vivienda a nivel municipal en la ineficiente asignación del capital dentro de las industrias manufactureras. Utilizando el extraordinario boom inmobiliario que tuvo lugar en España entre 2003 y 2007, mostramos cómo las empresas manufactureras expuestas a mayores shocks locales en los precios inmobiliarios y con una mayor proporción de activos inmobiliarios potencialmente colateralizables recibieron más crédito por parte del sector bancario, y que su tasa de inversión creció más intensamente. Usando la variación geográfica a nivel municipal tanto en los precios de la vivienda como en la oferta de suelo urbano previa al boom inmobiliario, documentamos que el canal creado por el aumento del valor del colateral fue más potente para las empresas localizadas en áreas geográficas con restricciones de suelo disponible donde los incrementos del precio de la vivienda fueron mayores. La interacción de las condiciones geográficas que conducen a booms inmobiliarios heterogéneos con el impacto de la revalorización del valor del colateral en la inversión da como resultado un incremento de la dispersión de la ratio capital-trabajo dentro de las industrias manufactureras. Un simple cálculo del escenario contrafactual sugiere que la mala asignación de los recursos causada por la revaloración del colateral de las empresas podría explicar entre un cuarto y la mitad de la caída de la productividad total de los factores experimentada por el sector manufacturero español durante el boom inmobiliario. ; This paper empirically investigates the impact of local house price booms on capital misallocation within manufacturing industries. Using the geographic variation provided by the salient Spanish housing boom (2003-2007), we show that manufacturing firms exposed to positive local house price shocks received more credit from banks and their investment grew more intensively when they had a larger proportion of collateralizable ...