Sovereign debt markets in turbulent times : creditor discrimination and crowding-out effects

En 2007, los países de la periferia europea disfrutaban de un crecimiento estable, y défi cits fi scales y primas de riesgo reducidos. Sin embargo, la crisis fi nanciera global empujó a estas mismas economías a profundas recesiones, aumentando sus défi cits públicos y volúmenes de deuda pública de tal forma que en 2010 estas economías comenzaron a sufrir episodios de crisis de deuda soberana muy severos. Al tiempo que las primas de riesgo aumentaban, también lo hizo la proporción de la deuda pública en manos de inversores residentes. De esta forma, el crédito disponible fue reasignado del sector privado al sector público, lo que vino acompañado de una caída en la inversión privada y un agravamiento de la recesión económica. En este trabajo proponemos un modelo de riesgo soberano, en el que la deuda pública se negocia en mercados secundarios, y que es capaz de racionalizar todos estos hechos estilizados. El modelo tiene dos ingredientes principales: discriminación entre acreedores y «efecto expulsión» (crowding-out effect, en inglés). ; In 2007, countries in the euro periphery were enjoying stable growth, low defi cits and low spreads. Then the fi nancial crisis erupted and pushed them into deep recession, raising their defi cits and debt levels. By 2010, they were facing severe debt problems. Spreads increased and, surprisingly, so did the share of the debt held by domestic creditors. Credit was reallocated from the private to the public sector, reducing investment and deepening the recession even further. To account for these facts, we propose a simple model of sovereign risk in which debt can be traded in secondary markets. The model has two key ingredients: creditor discrimination and crowding-out effects.