Why Managers Hold Shares of Their Firm: An Empirical Analysis

Viele Top-Manager von Aktiengesellschaften halten freiwillig einen beträchtlichenBestand an Aktien des eigenen Unternehmens. Dies ist eine erstaunlicheBeobachtung, denn eigentlich sollten Manager kein Interesse daran haben, in ihreeigenen Firmen zu investieren. Da bereits ein beträchtlicher Teil ihres Humankapitalsin der Firma investiert ist, sind sie durch eine zusätzliche Finanzinvestition in ihrereigenen Firma dann nur unzureichend diversifiziert. Es wurde in der Literaturargumentiert, dass mögliche Gründe für Managereigentum private Kontrollnutzenoder Overconfidence von Managern sein könnten. In dieser Arbeit schlagen wir eineneue, alternative Erklärung vor: Wir untersuchen, ob Investitionen im eigenenUnternehmen für Manager eine hohe Rendite erzielen und daher sinnvoll aus derenSicht sind. Ein solcher Effekt kann auftreten, da Manager mit hohem Eigentum inihrer Firma einen starken Anreiz haben, den Firmenwert zu steigern. Dies sollte zueiner besseren Performance von Firmen führen, bei denen die eigenen Managereinen hohen Anteil halten.Unsere empirische Studie umfasst Daten aller Firmen des S&P 500 und des S&P1500 für die Jahre 1994-2005 bzw. 1996-2006. Wir finden, dass Firmen, bei denender Manager einen signifikanten Anteil der Firmenaktien hält, eine deutlich bessereAktienperformance aufweisen als Firmen ohne Managereigentum. Zum Beispielerzielt ein wertgewichtetes Portfolio das aus allen Aktien des S&P 500 besteht, beidenen ein Manager der Firma mehr als 10% der Firmenaktien besitzt, Überrenditenvon 13% p.a. Diese Überrenditen wurden nach einer Risikokorrektur für den Einflussbekannter systematischer Risikoquellen nach Fama/French (1993) und Carhart(1997) realisiert. Da Angaben über das Eigentum von Managern in den USAöffentlich zugänglich sind, resultieren die dokumentierten Überrenditen aus einerausschließlich auf öffentlichen Informationen basierenden Strategie.Dieses Ergebnis liefert eine Erklärung dafür, weshalb Manager in ihre eigenenFirmen investieren: Es lohnt sich für sie! Sie sind nicht konsist