Zur empirischen Identifikation von Risikofaktorenbei Modellen der Arbitrage Pricing Theory

Zusammenfassung. In jüngerer Zeit werden in zunehmendem Maße Ansätze der Arbitrage Pricing Theory im praktischen Portfoliomanagement eingesetzt. Eine wichtige Klasse stellen die „fundamentalen Faktoren-Modelle“ dar, bei denen unternehmensspezifische Variablen, wie z.B. Kurs/Gewinn-Verhältnis, Quotient aus Buch- und Marktwert, Dividendenrendite, Unternehmensgröße, historische Betas, als bewertungsrelevante Risikofaktoren vorab spezifi-ziert und in einem statistischen Querschnittsregressionsmodell empirisch auf Signifikanz ge-prüft werden. Eine andere Klasse von APT-Ansätzen spezifiziert die Faktoren durch makro-ökonomische Variablen, z.B. Inflationsrate, Zins oder Ölpreis. In einem ersten Schritt werden anhand von Zeitreihenregressionen die Sensitivitäten (Faktor-Betas) bezüglich der makro-ökonomischen Faktoren geschätzt, im zweiten Schritt wird die Querschnittsbeziehung zwi-schen Renditen und Sensitivitäten analysiert. Die zu den statistisch signifikanten Sensitivitä-ten gehörenden makroökonomischen Variablen werden als bewertungsrelevant angesehen. Im vorliegenden Beitrag wird gezeigt, daß eine derartige Vorgehensweise...