Collateralized Debt Obligations:Anreizprobleme im Rahmen desManagements von CDOs

Die Arbeit untersucht die Anreize von CDO-Managern hinsichtlich der Auswahl der einem Poolzugrunde liegenden Forderungen und identifiziert Anreizkonflikte zwischen diesen und den Investorender unterschiedlich subordinierten Tranchen. Es wird aufgezeigt, dass CDO-Managerunabh¨angig von ihrer Risikoeinstellung einen Anreiz zur Maximierung der Konzentration deszu verwaltenden Referenzportfolios besitzen. Bez¨uglich der Ausfallwahrscheinlichkeit und derRecovery Rate der Assets besteht f¨ur Manager dagegen nur dann ein Anreiz zur Maximierungdes Portfoliorisikos, wenn der Anteil der Incentive Fee an der Gesamtverg¨utung vergleichsweisehoch ist oder eine gewisse Managementbeteiligung an der Equity Tranche vorliegt. Hierbei sinddie Risikoanreize umso schw¨acher, je st¨arker die Risikoaversion eines Managers ausgepr¨agt ist.Neben der Gestaltung der Verg¨utung und der Eigenkapitalbeteiligung wird das Risikoverhaltenvon CDO-Managern durch die Transaktionsstruktur beeinflusst. In diesem Zusammenhang wirdfestgestellt, dass durch die Gestaltung von Overcollateralization Tests Risk Shifting-Anreize vonAsset Managern abgeschw¨acht bzw. verhindert werden k¨onnen. Hinsichtlich der Risikopr¨aferenzender Investoren zeigt sich eine Interessensdivergenz zwischen den Investoren der vorrangigenTranchen und denen der Equity Tranche. Die Investoren der Senior und Mezzanine Tranchenpr¨aferieren einen Forderungspool mit einem m¨oglichst geringen Risiko, die der Equity Trancheeinen Pool mit einem m¨oglichst hohen Risiko. Es ergibt sich somit ein Risikoanreizproblemzwischen dem Asset Manager und den Debt Investoren einer CDO-Transaktion, wenn f¨ur denManager ein Anreiz zur Maximierung des Portfoliorisikos besteht. Demgegen¨uber liegt ein Interessenkonfliktzwischen dem Manager und den Equity Investoren vor, wenn der Manager keinenRisk-Shifting Anreiz besitzt. Hierbei sind die f¨ur die Investoren aus einem bestehenden Anreizkonfliktresultierenden Wertverluste umso gr¨oßer, je geringer die Seniorit¨at der von ihnengehaltenen Tranche ist....<br